DQZHAN訊：“一帶一路”下中國電力設備企業搶灘巴西電力市場
市場尚未充分認識“電氣設備中國制造”已悄然打開巴西輸配、儲能市場，國君電新團隊為您解讀：在國家一帶一路戰略和國家電網**下，中國制造在巴西的市場份額有望迅速提升。
行業**覆蓋，增持評級。
國家電網在巴西攻城略地，為中國制造搶灘引路。
①中國國家電網在巴西攻城略地：國網先后中標美麗山一期、二期特高壓項目，切入價值鏈頂端的輸電資產運營環節，并收購巴西*大配網企業CPFL，實現發輸配售全覆蓋。
②巴西電網逐漸市場化：巴西電力行業從上世紀90年代開始放開壟斷，利于上等中國企業參與市場化競爭。
③金磚四國、中巴經濟共建共榮：發展經濟是巴西新政府的核心任務，新總統上任**出訪即到訪中國G20并商討共建共榮，中巴良好經濟合作有望延續。
市場尚未認識“電氣設備中國制造”已悄然打開巴西輸配、儲能各環節市場。
①發電環節：資源稟賦提供長距離輸電空間。巴西水電裝機占比高達65%，能源中心與負荷中心逆向分布，遠距離輸電需求強。
②輸變電環節：跨度大線損率高。巴西北部到東南部輸電跨度大于2,000公里，線損率16.4%，特高壓輸電必要性強。中國國家電網投資運營30年特許經營權項目，成為巴西第五大輸電運營商；中標美麗山一期、二期±800千伏直流輸電項目，二期項目預計帶動近50億元國產電力裝備出口。
③配網環節：市場化程度高，中國企業加速拓展市場。巴西配網環節市場化程度高達60%，中國國家電網收購巴西*大配網公司CPFL，中能電氣亦通過外延并購取得巴西配網項目的30年經營權，海興電力占據巴西智能電表60%市場份額。
④儲能環節：峰谷電價實施在即。巴西儲能裝機容量僅0.02GW，光伏風電裝機容量提升，巴西儲能市場導入期有望加速過渡，比亞迪、雄韜股份均已搶灘巴西儲能市場。
一帶一路國際高峰論壇召開在即，中國制造在巴西市場份額有望得到提升。
發電環節推薦浙富控股；輸變電環節推薦特變電工/中國西電、思源電氣；配網環節推薦海興電力、中能電氣；儲能環節推薦科陸電子、雄韜股份。
風險提示：巴西經濟發展低于預期、中國企業市場開拓低于預期風險。
1.為什么關注巴西？
1.1.公司:中國制造在巴西攻城略地
中國國家電網在巴西獨攬特高壓項目。2014年,中國國家電網和巴西國家電力聯合中標巴西美麗山一期直流特高壓輸電項目,2015年中國國家電網單獨中標美麗山二期項目,項目采取“投資+總承包+運營”的模式。從聯合中標到單獨中標,將有力推動國內特高壓設備商“走出去”。
美麗山二期項目帶動50億元國產電力設備出口。根據國網電子商務平臺披露的美麗山二期項目**次設備招標的設備數量,我們預計其主要電力設備的訂單為35.3億元,考慮到國外人力、環境、技術要求的差異性,我們給予國外訂單30%的溢價,即45.9億元,附加其他設備,預計總共帶動超過50億元的電力設備出口。
國網在巴西切入價值鏈頂端的資產運營環節。中國國家電網2010年在巴西成立子公司國網巴西控股,不斷收購現有輸電特許權公司,加上投資運營項目,目前運營輸電線路已達1萬公里,在建輸電線路6,000公里,成為巴西第五大輸電線路運營商。特許經營權一般為30年,將為國網貢獻體量大而穩定的現金流。
中國國家電網收購巴西*大配網企業CPFL。CPFL服務用戶780萬,年配電量超600億千瓦時,占據巴西13%市場,是巴西*大的配網企業。同時,CPFL還掌握新能源發電業務,在運新能源權益裝機容量101萬千瓦。國網在2017年1月成功收購CPFL公司54.64%股份,實現在巴西輸電、配電、新能源發電、售電等業務領域的全覆蓋。
中國配網企業有望加速開拓巴西市場。目前,部分競爭力強的中國配網公司已進入巴西市場,如中能電氣成功切入巴西配網投資與30年特許經營權項目,海興電力占據巴西智能電表市場60%份額。未來還將有更多企業深入巴西市場,原因主要在于:
1、中國國家電網**覆蓋巴西電力各環節后,中國電力設備企業可以跟隨國網進入巴西市場,加快市場開拓進程。
2、巴西配網市場化程度高,有利于中國上等電企業參與市場化競爭,搶占市場份額。
雄韜股份收購巴西電池領域的“三星”,中國制造搶灘巴西儲能市場。
1、比亞迪于2014年7月在巴西簽約投建南美*大的磷酸鐵鋰電池工廠,2015年5月簽約建立太陽能工廠,還將開發太陽能儲能產品。
2、雄韜股份2017年3月公告收購及增資取得巴西電池生產企業Unicoba59.18%股權,有助于公司快速開拓巴西及南美電池市場,在動力鋰電池、儲能鋰電池市場占得先機。
1.2.行業:巴西電網逐漸市場化
巴西電網逐漸市場化。上世紀90年代,巴西經濟快速增長,電力需求大幅增加,但政府缺乏資金支持電力行業發展,為此巴西進行了國有電力公司的私有化改革,國有企業化整為零,允許私營和外資企業進入。
巴西配網市場化程度高,有利于中國上等企業參與競爭。配網投資運營門檻相對較低,也是巴西電力市場化改革*先放開的環節。目前巴西配網公司主要以州為范圍開展業務,私有企業占據主體地位,據巴西配電協會ABRADEE統計,私有配網企業市場份額約60%。
巴西輸電運營集中度高,中國國家電網改變市場格局,利好中國設備商。據巴西電力調度系統ONS統計,巴西規模靠前的四大輸電運營公司線路長度在2萬千米左右,合計占比達到77%。目前中國國電電網運營輸電線路已達1萬公里,在建輸電線路6,000公里,改變了既有市場格局。
1.3.政治:金磚四國、中巴共建
巴西經濟下行,亟待投資拉動經濟。近幾年世界經濟增長乏力,大宗產品交易價格下降,對較為依賴商品出口的巴西影響較大,巴西2015年GDP為1.77萬億美元,較2011年的2.61萬億美元下降較多。巴西亟待投資提振國內經濟,對電力投資需求大。
中巴良好經濟合作有望延續。2016年8月巴西總統彈劾案塵埃落定,代總統特梅爾就任總統。特梅爾**出訪即為出席G20杭州峰會,期間與中國投資者舉行會談,商討在巴西的基礎設施投資機會。特梅爾政府主張通過基礎設施項目拍賣、國有企業私有化來推動經濟發展,基于中國和巴西在金磚國家合作框架內的良好合作,中國企業將在巴西持續開拓市場。
2.發電：資源稟賦提供長距離輸電空間
2.1.發電裝機空間無憂
“十三五”期間巴西電力建設空間無憂。巴西2011年裝機容量為117GW,巴西能源十年規劃(2012-2021)中預計在2015年達到144GW,2021年達到182GW。
巴西裝機容量仍有提升空間。據巴西能源管理機構ANEEL統計,截至2015年底,巴西裝機容量為1.42億千瓦,同期中國裝機容量15.1億千瓦,目前巴西人口約2億,中國人口約13.8億,計算得到巴西人均裝機容量0.71千瓦,和中國人均1.15千瓦相比還存在較大提升空間。
2.2.資源稟賦為輸變電提供空間
巴西水電稟賦提供長距離輸電空間。巴西是南美洲*大的國家,水力資源豐富,有名的亞馬遜河、巴拉那河、圣弗朗西斯科河三大河流橫貫巴西。巴西大城市和人口主要集中在東南部,北部亞馬孫河流域還有豐富的水力資源沒有得到充分利用。
巴西水電裝機占比高達65%。據ANEEL統計,2015年底巴西水電裝機占比64.8%,火電占比27.8%;同期中國水電占比21.2%,火電占比65.6%。巴西以水電為主的能源結構為長距離輸電帶來了空間。
2.3.巴西發電市場化
巴西發電環節私有化率為23%。隨著巴西電力行業逐步市場化,私營和外資企業進入發電環節,總體來看,巴西國有企業占據77%份額,私營和外資企業占據23%。
巴西發電公司已經引入外資。巴西前十大發電公司市場份為48.4%,其中有3家為巴西國家電力子公司,2家為巴西國家電力和外資企業合營,2家被州政府控制,1家被巴西石油(聯邦政府控股企業)控制,另外2家被外資企業控制。
3.輸變電：長距離輸電打開特高壓設備市場
3.1.電網跨度大且線損率高
巴西互聯電網跨度大,線路走廊集中在北部向東南部輸電。巴西幅員遼闊,國土面積居世界第五,從北部到東南部的輸電跨度在2,000公里以上。巴西輸電線路主要集中在東南部、南部和東北部主要城市,用電負荷*大的區域是東南部,與北部過剩的裝機容量空間距離較遠。
巴西規劃水電站創造長距離水電外送需求。巴西水電站多集中在北部地區,目前投運水電站裝機容量超過39GW,規劃新建水電站裝機12GW,而巴西用電量負荷中心主要是東南部地區,存量與增量新建水電裝機創造長距離水電外送需求。
巴西輸配電線路耗損率高。據IEA數據,拉美和加勒比海地區線損率為14.8%,和世界其他地區相比處于較高水平,其中巴西線損率為16.4%,可見其輸配電網改造升級空間大。巴西互聯電網跨度大,遠距離輸電對電能的損耗是巴西線損率高的重要原因。
3.2.國家電網在巴西攻城略地
巴西輸變電投資提升空間大。據巴西能源十年規劃(2015-2024)預計,2015-2024年均輸變電投資額超過40億美元,同期中國年均輸變電投資額5,000億元。隨著巴西未來經濟增速提升,輸變電投資有望快速增長。
中國國家電網切入價值鏈頂端的資產運營環節,成為巴西第五大輸電運營商。中國國家電網不斷收購巴西輸電特許權公司,同時投資運營美麗山一二期、特里斯皮爾斯二期等輸電特許權項目,目前投資運營輸電線路達1萬公里,在建6,000公里,是巴西第五大輸電線路運營商。特許經營權期限是30年,將為國網貢獻體量大而穩定的現金流。
3.3.長距離輸電打開特高壓設備市場
長距離輸電打開巴西特高壓設備市場。巴西北部到東南部的輸電跨度在2,000公里以上,目前巴西已經建設了一些超高壓、特高壓線路,比較有代表性的是伊泰普水電站—東南部的±600千伏直流線路和750千伏交流線路,以及美麗山水電站—東南部的±800千伏直流線路。
國網獨攬美麗山二期項目,電氣設備中國制造出海巴西。美麗山一期項目為中國國家電網和巴西國家電力聯合中標,其主要電力設備訂單被西門子、ABB等國際電力設備巨頭獲得。美麗山二期項目是國網單獨中標,且采取總承包制,可以自助選擇電力設備商。從美麗山二期項目**次設備招標的情況看,全部7個包均被國產電力設備商獲得,根據我們前面的測算,將帶動50億元的國產電力設備出口。
4.配網：國網收購巴西*大配網公司
4.1.智能配網需求旺盛 巴西智能配網建設加速
1、據美國NortheastGroup的報告,2015年至2025年南美洲將投資381億美元用于智能配網建設,其中*主要的是智能電表安裝(226億美元),巴西按60%占比測算,則2015-2025年巴西年均智能配網建設投資23億美元,其中智能電表安裝投資14億美元。
2、據巴西能源管理機構ANEEL計劃,將在2021年前安裝6,300萬只AMI電表。巴西將是南美頭個大規模安裝智能電表的國家,有望為周邊國家發展智能電網樹立榜樣。
4.2.國家電網收購巴西*大的配網公司
巴西配電市場化程度高。目前巴西配電公司主要以州為范圍開展業務,私有配電企業占據主體地位,市場份額約為60%。排名靠前的CPFL、Eletropaulo都被外資控股,一些州政府控股的配電公司也有私有企業參股。
中國國家電網收購巴西*大配網公司CPFL,打通發電、輸電、配電、售電全產業鏈。CPFL年配電量超過600億千瓦時,市場份額13%,是巴西*大的配電企業,同時掌握新能源發電業務,在運新能源權益裝機容量101萬千瓦。國網在建的巴西美麗山一期、二期特高壓輸電項目是將北部水電資源輸送到圣保羅和里約等地,圣保羅是CPFL主要的供電區域,此次收購完成后協同效應明顯。
4.3.中國制造在巴西配網中的份額逐漸提升
中國配網企業有望加速開拓巴西市場。目前,部分競爭力強的中國配網公司已進入巴西市場,如中能電氣成功切入巴西配網投資與30年特許經營權項目,海興電力占據巴西智能電表市場60%份額。未來還將有更多企業深入巴西市場,原因主要在于:
1、中國國家電網**覆蓋巴西電力各環節后,中國電力設備企業可以跟隨國網進入巴西市場,加快市場開拓進程。
2、巴西配網市場化程度高,有利于中國上等電企業參與市場化競爭,搶占市場份額。
5.儲能：峰谷電價實施在即
5.1.巴西儲能從零至壹
巴西儲能尚處于空白期。根據《ObstaclestoEnergyStorageDeploymentinBrazil》數據,巴西儲能裝機僅0.02GW,和日本、中國、美國20GW以上的儲能裝機提升空間較大。據《ObstaclestoEnergyStorageDeploymentinBrazil》分析,巴西儲能部署障礙的*主要原因有三點:
1、在巴西儲能成本高;
2、巴西儲能技術不成熟;
3、光伏風電裝機比例低,借助儲能技術解決新能源并網問題的需求不強。隨著巴西光伏風電裝機容量大幅提升,巴西儲能研發項目有望逐步商業化。
巴西光伏風電裝機提升催生能源消納問題,電化學儲能有望跨越式成長。據ANEEL統計,截至2015年底,巴西裝機容量為142GW,其中風電裝機8.49GW,占比6.0%,光伏裝機0.023GW,占比僅0.02%。據巴西能源與礦產部計劃,到2024年風電和光伏裝機要提升到24.2GW和8.3GW,占比分別為10.8%和3.7%。
巴西發布儲能研發項目,解決儲能技術和經濟性問題。巴西能源管理機構ANEEL2016年9月發布儲能研發項目的征集計劃,希望在政府支持下,帶動社會資本投入,著力研究在巴西建造儲能系統的技術和經濟可行性,解決可再生能源并網問題。
5.2.峰谷電價打開巴西儲能商業化市場
巴西2018年實行峰谷電價機制,高價差帶來經濟效益。據巴西國家電力局ANEEL披露,用戶可以于2018年初開始申請使用峰谷計價機制。巴西峰谷計價機制有3個小時的峰值電價時段,2個小時的中間價時段,其余時間為谷值電價。根據ANEEL提供的示例,我們計算出巴西住宅用電的峰谷差價為0.294雷亞爾(約0.64元),工商業用電(低壓供電)的峰谷差價為0.443雷亞爾(約0.97元)。按照中國鉛炭儲能0.5元左右的度電成本,峰谷電價差在0.8元以上有較好的經濟效益,巴西工商業儲能有良好的盈利空間。
巴西儲能市場空間打開。我們從削峰填谷應用和光伏風電配套兩方面進行測算:
1、儲能市場峰谷電價套利:據Electrobras數據,巴西工商業2015年用電量約2,600億kWh,假設保持3%的增長,到2020年用電量上升到3,000億kWh左右,考慮使用峰谷電價套利的比例3%、10%、25%三種情況進行測算,峰谷電價差為0.97元/kWh,分別對應87億元、291億元、728億元的市場空間。
2、光伏風電電站配套：據巴西能源與礦產部規劃,預計2020年光伏、風電裝機分別達到4.7GW、17.1GW,到2024年分別達到8.3GW、24.2GW,我們假設2020年巴西光伏風電儲能配套比例達到3%,利用小時上升到6小時,則對應3.94GW的儲能容量,假設儲能系統單位投資下降到20億元/GWh(鉛碳電池0.5元/kwh,4000次循環),則對應79億元的市場規模。
5.3.中國制造搶灘巴西儲能
國網收購的CPFL有望參與巴西儲能研發項目。根據ANEEL發布的信息,CPFL對巴西儲能研發項目進行了積極的接觸,有望實質參與到項目中。中國國家電網收購CPFL后,可以進一步深化項目合作,把握巴西儲能項目的先機,利好國內儲能企業。
雄韜股份收購巴西電池領域的“三星”,中國制造開始搶灘巴西。
1、比亞迪于2014年7月在巴西簽約投建南美*大的磷酸鐵鋰電池工廠,2015年5月簽約建立太陽能工廠,還將開發太陽能儲能產品。
2、雄韜股份2017年3月公告收購及增資取得巴西電池生產企業Unicoba59.18%股權,有助于公司快速開拓巴西及南美電池市場,在動力鋰電池、儲能鋰電池市場占得先機。
6.投資建議
一帶一路國際高峰論壇召開在即,中國制造在巴西市場份額有望得到提升。發電環節推薦浙富控股;輸變電環節推薦特變電工、中國西電、思源電氣;配網環節推薦海興電力、中能電氣；儲能環節推薦科陸電子、雄韜股份。
6.1.發電設備:浙富控股
浙富控股水電訂單加速增長,將進入業績收獲期。浙富控股2014年以來先后簽訂了老撾、土耳其、越南、阿根廷、塔吉克斯坦等地的水輪機組及其附屬設備供貨合同,根據對公司公告的梳理,2014-2016年公司新增水電設備訂單分別為9.2億元、7.5億元、18.5億元,訂單正加速增長?？紤]到交貨期一般為3年,公司未來幾年水電業務將保持高增長。
6.2.輸變電設備和工程:特變電工&中國西電&思源電氣
6.2.1.特變電工:海外EPC工程訂單加速釋放
海外工程訂單加速釋放是核心驅動因素。特變電工深耕海外市場近20年,在帶路沿線口碑良好,重點工程簽約曾數次獲得主席總理見證,目前海外輸變電成套工程規模國內**。海外營收從2013年39億元增長到2015年81億元,對應占比從13%提升到22%,2015年新增海外訂單10億美元,在手訂單33億美元,公司規劃2020年海外收入占比過半,成長空間大。
“一帶一路”特高壓新簽項目有望迅速提升業績彈性。特變電工變壓器年產能2億千伏安,居世界**,公司特高壓交流、直流變壓器國內市占率分別達到35%和30%,全球能源互聯打開國際特高壓想象空間,“一帶一路”特高壓建設加速將為公司帶來彈性顯著的收益。
6.2.2.中國西電:國企混改純正標的,特高壓業績彈性大
引入GE攜手拓展一帶一路,國企混改純正標的。中國西電2013年西電引入GE為**大股東,雙方成立合資公司在一二次設備方面優勢互補,并共享全球市場。雙方磨合期結束,有望在一帶一路海外市場打開成長空間。
國內特高壓份額**,中標美麗山二期項目開啟國外特高壓市場。2016年中國西電各線路中標份額均值超過45%,特高壓龍頭地位凸顯,單條特高壓交直流線路對中國西電凈利潤彈性較大。據國網電子商務平臺披露,中國西電中標巴西美麗山二期±800千伏直流輸電項目中的28臺換流變壓器,預計訂單額近20億元。隨著國內“十三五”特高壓工程逐漸招標開工和海外特高壓市場的釋放,中國西電將進入收入確認期。
6.2.3.思源電氣:海外市場取得突破
海外EPC和產品銷售取得突破。公司產品覆蓋傳統一次設備(高壓開關、電容器、互感器等)、二次設備(在線監測系統)和電力電子產品(無功補償、有源濾波等),多年來積極拓展海外業務。12015年海外營收同比增長93%,同時實現EPC海外總包項目重大突破,實現訂單3.4億元。22016年上半年電容器、SVG、GIS產品分別取得海外市場突破,EPC執行項目共9個,進展順利。3公司未來幾年將加大投入開拓海外市場,探索為客戶提供輸配電總包服務,隨著“一帶一路”深入推進,公司海外業務有望繼續突破。
6.3.配網:海興電力&中能電氣
海興電力穩居國網電能表招標**梯隊。表計產品是海興電力*主要的業務,近幾年表計產品營收占比都在60%以上。綜合2009年至2016年6月國網電能表集中招標情況,海興電力單相和三相智能表市場份額分別為3.4%和5.2%,在行業內均處于**位置。
海興電力海外營收占比業內**,在巴西智能電表市場份額高。海興電力海外營收主要由表計產品和智能用電系統貢獻,海外營收額逐年攀升,2015年達到12億元,占總營收的60%。巴西是公司重要的海外市場,2015年在巴西電表銷售收入3億元,毛利達1.3億元;公司占據巴西智能電表市場60%份額,隨著巴西智能電表推廣,公司前景可觀。
中能電氣切入巴西配網資產運營。中能電氣主要從事低壓配網設備研發與制造,2015年全資收購大連瑞優,后者主營電力設備出口業務,原為公司*大的外貿客戶,公司借此打通出口業務渠道。中能電氣2016年6月公告聯合體中標巴西配網項目投資建設與30年特許經營權,投資4.93億元、每年特許經營收益0.78億元,未來公司有望復制合資模式加快海外電網運營項目布局。
6.4.儲能:科陸電子&雄韜股份
科陸電子在儲能領域積極布局?？脐戨娮酉嗬^參股國能電池、江西科能,與LG化學合資設立科樂新能源,促進儲能業務快速發展。江西科能一期計劃投建4億Ah的鋰離子儲能電池產線,與LG合建的科樂新能源一期規劃儲能電池組產能400MWh。
雄韜股份收購巴西電池領域的“三星”。雄韜股份是全球*大的蓄電池生產企業之一,鉛酸蓄電池業務連續多年位列中國密封鉛酸蓄電池出口量**。公司2017年3月公告收購及增資取得巴西電池生產企業Unicoba59.18%股權,有助于公司快速開拓巴西及南美電池市場,在南美洲在動力鋰電池、儲能鋰電池市場占得先機。
雄韜股份海外收入比例高。公司是全球*大的蓄電池生產企業之一,鉛酸蓄電池業務連續多年位列中國密封鉛酸蓄電池出口量**。公司海外營收比例維持在60%左右,海外市場主要在亞洲和歐洲。
7.風險提示
巴西經濟發展低于預期風險。我們認為巴西經歷政局動蕩后,發展經濟是當前政府的*重要任務,電力投資將穩步增長。不過,巴西政治局勢仍具有不確定性,經濟下行局面可能進一步惡化,存在電力投資下滑風險。
中國企業市場開拓低于預期風險。國網在巴西實現了發電、輸電、配電、售電全覆蓋,將為中國電力設備企業在巴西開拓市場帶來便利。不過,中國企業在巴西的發展面臨復雜的法規、稅收、基礎設施等因素影響,存在市場開拓不及預期的風險。
